reestructuracion

PERCEPTION IS EVERYTHING PART III, YET ANOTHER IMPORTANT UPDATE

Someone, who shall remain nameless, sent me an email mentioning the name of David J. Wermuth. Upon a short internet search, I found out he is a Senior Principal and the General Counsel of Stone Point and a member of the Investment Committees of the Trident Funds. He used to work for Cleary Gottlieb, PR’s premier restructuring law firm, and is a director of a number of portfolio companies of the Trident Funds, including Freepoint Commodities LLC and Millstein & Co.

Again the three names, Freepoint Commodities LLC who negotiated a billion dollar fuel contract with PREPA, Stone Point who owns pat of Freepoint and Millstein & Co., who’s principal is also owner of Millco Advisors who is involved in the PREPA restructuring and will receive a $9 million bonus if the electric utility restructures by December 31, 2015. This stinks to high heaven.

¿Que Conlleva Reestructurar la Deuda de PR?

Los políticos del PPD, excepto el Gobernador, en los últimos meses repiten constantemente la necesidad de reestructurar la deuda. ¿Que es eso? ¿Como uno lo hace? Trataré de explicarlo. En Restructuring Sovereign Debt: Lessons from Recent History, un documento de International Monetary Fund, se nos dice a la página 4:

While there is no universally accepted definition, a sovereign debt restructuring can be defined as an exchange of outstanding sovereign debt instruments, such as loans or bonds, for new debt instruments or cash through a formal process. Sovereign debt here refers to debt issued or guaranteed by the government of a sovereign state. One can generally distinguish two main elements in a debt restructuring: debt rescheduling, defined as a lengthening of maturities of the old debt, possibly involving lower interest rates; and debt reduction, defined as a reduction in the face (nominal) value of the old instruments. Both types of debt operations involve a “haircut,” that is, a loss in the present value of creditor claims.

En palabras sencillas, reestructurar quiere decir extender la maduración (cuando se tiene que pagar) de la deuda o bajar los intereses a pagarse, o bajar el valor de los bonos a pagarse o una combinación de todas. Todo esto conlleva una pérdida para los bonistas.

Antes de comenzar el proceso de reestructuración, P.R. tiene que determinar que bonos va a reestructurar. Esto es importante ya que existen varias entidades gubernamentales que emiten bonos. Me parece que la mejor manera de abordar el asunto es dividir los bonos por el tipo de emisor gubernamental. Esto nos resulta en 3 grupos grandes;

a) bonos de obligación general, emitidos por el Gobierno central y que tienen la garantía del Artículo VI, sección 8, de no haber fondos para pagar las obligaciones, primero se pagará “intereses y amortización de la deuda publica, y luego se harán los demás desembolsos de acuerdo con la norma de prioridades que se establezca por ley.” Por ende, P.R. esta CONSTITUCIONALMENTE OBLIGADO a pagar esta. En este momento, antes de la emisión respaldado por la “crudita”, la misma esta en $20 billones. Afortunadamente, con excepción de la emisión de $3.5 billones la cual esta bajo la ley de NY con sumisión de jurisdicción a ese estado, al ELA no se le puede demandar en Corte Federal sin su consentimiento, ver Enmienda 11 de la Constitución de USA. Cualquier demanda sería en el Tribunal de Primera Instancia. Además, hay una cantidad de dinero que varía de año en año que es deuda que se emitió sin la garantía constitucional por el ELA;

b) bonos de las corporaciones públicas y los municipios, que deben alrededor de $25 billones y mas de mas de $3 mil millones respectivamente. Estas entidades no están protegidos, en su mayoría, por la 11ava enmienda y podrían ser demandados en la Corte Federal. El problema aquí es que cada corporación pública y cada municipio tiene una situación económica y por ende de deuda, muy diferente. Puede que no haya que reestructurar toda esa deuda.

c) COFINA, que son bonos emitidos por el ELA sin la obligación constitucional pero garantizados con parte de lo que se saca por el IVU. Esto esta alrededor de $16 billones. Aunque COFINA es una corporación pública, su estatus legal, en mi opinión, es difusa. Me parece que es parte del ELA y su función es solo recibir los fondos y enviarlos a sus acreedores. Su estatus al demandarlo tendría que ser estudiado más a fondo.

Una vez se determina que deuda se piensa reestructurar, hay que determinar cual es la mejor manera para hacerlo. En otras palabras, tiene que haber un plan de restructuración para presentarle a los bonistas. Esto es similar a los requisitos del Capítulo 9 de Quiebras Federal, ver, 11 U.S.C. § 109(c). La división que hice demuestra varias cosas. La restructuración de bonos de la AEE no es la misma que la del Departamento de Transportación, ni la del Municipio de Toa Baja, un municipio quebrado puede ser igual que el del Municipio de San Sebastián, uno con superávit. Más aún, el plan no puede ser uno que menoscabe las obligaciones contractuales, aunque esta doctrina ha sido erosionada en los últimos años, ver, Asociación de Maestros v. ELA, 2014 TSPR 58; Trinidad v. ELA, 2013 TSPR 73; Domínguez Castro et al. v. E.L.A. I, 178 D.P.R. 1 (2010), cert denied, Domínguez Castro v. Puerto Rico, 131 S. Ct. 152 (2010) y United Auto., Aerospace, Agr. Implement Workers of America Intern. Union v. Fortuño, 633 F.3d 37 (1st Cir. 2011).

Aparte de los grandes problemas de determinar que plan presentar, P.R. tiene que determinar a quienes presentarle el plan. Desgraciadamente, debido a la cantidad de bonos que P.R. ha emitido y el número de entidades que los han comprado, eso tomará algún tiempo. Luego de reunirse con un buen número de acreedores y presentarles el plan de restructuración, existen varios posible escenarios.

Escenario 1- Los bonistas aceptan las condiciones y los héroes del ELA, como los vaqueros de antaño, cabalgaran hacia el horizonte habiendo hecho su trabajo. Obviamente, este es el escenario menos probable por varias razones. Por ejemplo, P.R., como todo deudor “soberano”, puede aumentar sus contribuciones para pagar a los bonistas. Uno de los peligros de que se apruebe el IVA es que ningún bonista va a aceptar un recorte si P.R. recibe $2.5 billones en ingresos adicionales.

Escenario 2- Los bonistas rechazan cualquier acuerdo, declaran a P.R. en “default” y corren a demandar a los deudores, sea el ELA, corporaciones públicas o municipios o todos juntos. Este el escenario que nadie desea. Ya que se declaró la Ley de Quiebra Criolla inconstitucional y Gobiernos de P.R. están excluidos de la Quiebra Federal, habrá que manejar múltiples litigios en múltiples tribunales, i.e., New York, Corte de Distrito Federal en P.R. y el Tribunal de Primera Instancia. Total descalabro.

Escenario 3- Algunos bonistas aceptan parte del plan, otros nada, todos proponen cambios y reformas estructurales a P.R. Este es el escenario más probable. En Grecia, por ejemplo, estructuración que se llevó a cabo sin ley de quiebra alguna, se le requirió al deudor grandes cambios estructurales como recortes severos del sector público, incluyendo un recorte de salaries de 20%, recorte de salario de 30% de corporaciones públicas, 30,000 empleados públicos con un recorte de 40% de su sueldo por un año, despido de todos los empleados transitorios y reemplazo de solo el 20% de empleados que se retiren. Si alguien se cree que los bonistas van a aceptar recortes sin exigir cambios profundos en las corporaciones públicas, municipios y gobierno central están soñando con pajaritos preñados. Personalmente, esta es la razón entiendo ha evitado que el presente gobierno proceda a solicitar esa restructuración.

Obviamente P.R. podría ir por la vía de lo propuesto por el Representante Manuel Natal de dejar de pagar los bonos por 4 años y usar ese dinero para inversión. Si P.R. hiciera eso todos los bonistas demandarían para que les pagaran y la isla podría acabar como Argentina, teniendo que pagar los bonos nuevos y los viejos, ver, NML Capital, LTD, v. Republic of Argentina, 699 F.3d 246 (2d Cir. 2012).

Como verán, el reestructurar no es fácil, toma tiempo y esfuerzo. Además, cualquier reestructuración requerirá que P.R. haga grandes y dolorosos cambios a su estructura gubernamental, cosa que los políticos de ambos partidos rechazarán. Este es un tema extenso, árido y complicado y lo que presento es una simplificación del proceso ya que creo que el Pueblo debe entender de que trata el tema de reestructuración de la deuda de P.R.

¿QUE ES REESTRUCTURAR?

Hoy es escuchado mucha desinformación sobre las opciones de PR ante la crítica situación económica. Cierto que PR no se puede acoger a la quiebra federal, cierto que la quiebra criolla es algo nuevo y hasta que se pruebe no sabremos si es de utilidad. Pero eso no es necesariamente reestructurar.

La palabra reestructurar no es más que PR admitir que no puede seguir pagando su deuda pública sin afectar de manera severa su desarrollo económico futuro. A manera de ejemplo, el Gobierno presente tomó prestado $3.5 billones a 8%, y tendrá que pagar $280 millones anuales en intereses más el principal. Si no hubiésemos hecho eso, podríamos baja dos cruditas (la última solo proveerá $145 millones a PR)

¿Que se puede hacer para reestructurar? Sentarse con los tenedores de bonos y ver que nos aceptarán. Podemos ir desde la propuesta radical de Manuel Natal de no pagar por 4 años e invertir ese dinero en estructura (u otra cosa); extender el pago de la deuda por más años (dentro del marco de la Constitución) para bajar pago anual, bajar el pago anual de deuda o combinación de todas. La idea es o eliminar parte de los impuestos o utilizar los ahorros para hacer mejoras capitales. El decir negociar no necesariamente quiere decir que los bonistas acepten las medidas que sugiera el Gobierno de PR. Algunos de los bonos emitidos están bajo la jurisdicción de Tribunales en NY y algunas de las corporaciones públicas pueden ser demandadas en la Corte Federal.

Recordemos que reestructurar es lo que esta haciendo en este momento la AEE con Liza Donahue y los bonistas. Claramente cualquier acuerdo puede requerir, como se hizo con España, Portugal y Grecia, gran austeridad y despido de empleados. Pero esto tiene sus ventajas al bajar la carga de los contribuyentes. Hay que dar el primer paso de aceptar que no podemos pagar y proceder a negociar.

Aquí algunos de mis escritos sobre el tema:

ABOGADOS DE LOS MEDIOS, ESTUDIEN ANTES DE HABLAR 6/25/14 http://wp.me/p4hdBJ-8R

THE PUERTO RICO GOVERNMENT AND THE MARKETS 7/12/14 http://wp.me/p4hdBJ-9k

Otro Viernes Negro 7/19/14 http://wp.me/p4hdBJ-9n

Ley 66 ¿Inconstitucional? 11/21/14 http://wp.me/p4hdBJ-aB

LEY DE QUIEBRAS LOCAL, LAS SECCIONES MAS RELEVANTES    6/26/14   http://wp.me/p4hdBJ-8U

LAS FUNCIONES DEL RESTRUCTURING OFFICER  9/14/14 http://wp.me/p4hdBJ-9Q

¿PUEDE PR PEDIR CONDONACION DE TODA O PARTE DE SU DEUDA? 1/3/15 http://wp.me/p4hdBJ-aX